Uno dei principi fondamentali dell'investimento finanziario è che le azioni più rischiose dovrebbero offrire, in media e nel lungo periodo, rendimenti più elevati rispetto agli investimenti meno rischiosi.

"Questo è il compenso per essere disposti a correre il rischio che l'investimento possa crollare, "dice Scott Murray, assistente professore di finanza al J. Mack Robinson College of Business. "Potresti fare davvero bene e ottenere un grande ritorno, o potresti scottarti completamente."

Questa teoria è stata un principio fondamentale della determinazione del prezzo delle attività - il modo in cui valutiamo le attività che vanno dalle azioni agli immobili - sin dagli anni '60, ma quando i ricercatori hanno testato la teoria esaminando i rendimenti storici delle azioni, hanno scoperto che non è supportata dai dati. Questa discrepanza tra ciò che ipotizzano gli esperti finanziari e ciò che osservano è nota come "anomalia beta, " che Murray descrive come "un modello di rendimenti azionari che non capiamo veramente". fino ad ora. Murray è stato recentemente coautore di uno studio sull'anomalia beta che ha scoperto il motivo del pattern. Di recente abbiamo parlato con lui della sua ricerca:

Iniziare, cos'è esattamente "beta"?

La beta ci dice quanto rischio sistematico, rischio correlato all'economia più ampia e comune a tutti gli investimenti, comporta un dato stock. Se hai due titoli, uno con un beta di due e uno con un beta di metà, il titolo con il beta di due è più esposto al rischio sistematico. Quindi, se ci sono notizie sull'aumento della disoccupazione, dire, quel titolo reagirà molto più dello stock medio. (C'è anche qualcosa chiamato "rischio non sistematico, "che non è correlato all'economia più ampia, ad esempio, il rischio che l'amministratore delegato muoia inaspettatamente.)

Quali sono alcuni dei motivi per cui un titolo potrebbe avere un rating beta più elevato?

Ce ne sono diversi. Potrebbe essere il settore in cui opera l'azienda o quanto debito ha l'azienda. Se l'impresa ha molti debiti, Per esempio, rende il suo titolo più rischioso perché è più vulnerabile ai cambiamenti nella macroeconomia.

E come si collega all'anomalia beta?

La principale teoria del prezzo delle attività afferma che se si confrontano i rendimenti di una strategia che ha investito in azioni ad alto beta con una strategia che ha investito in azioni a basso beta, allora vedresti maggiori ritorni, in media nel lungo periodo, dai titoli ad alto beta. Eppure i dati non supportano questa previsione. Se torniamo indietro al 1926 o al 1927, quando disponiamo per la prima volta di buoni dati, e guardiamo tutti i titoli e calcoliamo il loro beta e simuliamo quale sarebbe stata la performance di queste strategie nel tempo:non regge. Quando osserviamo il rendimento medio mensile di un portafoglio di titoli ad alto beta e il rendimento medio mensile di un portafoglio di titoli a basso beta, vediamo che non c'è una vera differenza nelle prestazioni.

Il primo studio per documentare l'anomalia beta è stato pubblicato nel 1973. Allora era più difficile ottenere buoni dati, quindi la gente sospettava che forse nel tempo, man mano che acquisivamo informazioni migliori e maggiori, vedremmo che i risultati di questo studio si invertiranno nel tempo. Ma ora sono passati 40 anni e l'anomalia è ancora lì. Allora perché è questo il caso? Perché questa teoria fondamentale - in cui tutti credono fortemente intuitivamente e che economicamente ha molto senso - non regge?

Cosa hai trovato?

La spiegazione è che l'anomalia esiste a causa di qualcosa chiamato richiesta della lotteria. Ci sono alcuni tipi di investitori là fuori, per lo più individui che gestiscono i propri portafogli, che sono attivamente alla ricerca di azioni che hanno una maggiore probabilità di grandi vincite.

Se acquisti azioni di General Electric, non accadrà nulla a quella società per causare il raddoppio del prezzo delle sue azioni in un giorno. Ma se acquisti azioni in una piccola azienda biotecnologica e ottiene l'approvazione della Food and Drug Administration per qualcosa, il suo prezzo potrebbe raddoppiare, triplicare, quadruplicare in un giorno. Quindi gli investitori della lotteria comprano questi titoli "simili a una lotteria", che in genere sono anche titoli ad alto beta.

Un po' come quante più persone comprano i biglietti della lotteria quando il jackpot raggiunge $ 200 milioni rispetto a quando sono solo $ 2 milioni?

Esatto, tranne per il fatto che il prezzo di un biglietto della lotteria non è determinato dalla domanda. In questo caso, quando arriva molta pressione d'acquisto, sta anche esercitando una pressione al rialzo sui prezzi di quelli che tendono ad essere titoli ad alto beta. Quando ciò accade, ottieni un rendimento maggiore oggi, ma in futuro i rendimenti saranno inferiori.

Ciò che dobbiamo ancora ricercare è la dinamica a breve termine di questa domanda di titoli simili a lotterie. In che modo gli investitori identificano questi titoli simili a lotterie, e quando decidono di comprarli e venderli?

C'è sempre questa connessione tra beta e domanda della lotteria?

Nel mese medio, sì, la domanda della lotteria è esercitata principalmente su titoli ad alto beta. Ma alcuni mesi non c'è alcuna relazione tra beta e lotteria:alcuni titoli della lotteria sono ad alto beta, alcuni titoli della lotteria sono a basso beta. L'idea alla base dello studio è vedere cosa succede quando controlliamo la domanda della lotteria in 40 anni di dati sui mercati finanziari. E si scopre che quando questa pressione sui prezzi della lotteria è distribuita equamente su tutte le azioni, l'anomalia beta semplicemente non esiste. Le cose funzionano nel modo in cui ci aspetteremmo che funzionino. È solo quando la domanda della lotteria è concentrata su titoli ad alto beta che otteniamo questa anomalia.

C'è una conclusione per gli investitori da questa ricerca?

Penso che il grande vantaggio sia che devi stare molto attento se investi in azioni ad alto beta per cercare di generare rendimenti elevati. È noto da un po' che potrebbe non funzionare, ma ora ti abbiamo dato una ragione e ti abbiamo dato una soluzione. Se vuoi generare rendimenti elevati, è necessario assemblare un portafoglio che non sia eccessivamente esposto a titoli simili a lotterie.