Uno studio pubblicato di recente sulla rivista Revisione di studi finanziari dai ricercatori Javier Gil-Bazo, Sergio Mayordomo e Peter Hoffmann, mostra una chiara evidenza che in Spagna, durante l'ultima crisi (2008-2012), i fondi affiliati alle banche hanno fornito sostegno finanziario alla società madre tramite l'acquisto di obbligazioni sul mercato primario.

Calcolo costi-benefici per conglomerati

La ricerca è il primo studio internazionale sull'utilizzo dei fondi comuni gestiti da società controllate da banche come fonte alternativa di finanziamento per gli istituti bancari. I ricercatori studiano se i conglomerati considerano strategicamente i benefici di questa pratica, e se la disponibilità di questa fonte alternativa di finanziamento aiuta le banche a superare i periodi di difficoltà finanziaria.

Per ridurre al minimo il costo del finanziamento reciproco, è più comune utilizzare fondi destinati a investitori al dettaglio e fondi senza commissioni di performance. Ciò suggerisce che questa forma di finanziamento è il risultato di una decisione strategica presa a livello di conglomerato.

Nella loro ricerca, gli autori hanno scoperto che il supporto finanziario fornito dai gestori di fondi comuni sussidiari alle loro banche madri è maggiore in tempi di crisi e per le banche più rischiose. Secondo gli autori, il conflitto di interessi che analizzano sorge solo in circostanze straordinarie come quelle vissute dalle banche europee e spagnole dopo il fallimento di Lehman Brothers nel 2008.

Mentre il finanziamento di fondi di affiliati è di scarso valore per le banche in tempi normali, è prezioso in tempi di crisi finanziaria. La possibilità per la capogruppo di utilizzare questa fonte alternativa di finanziamento rimane latente fino al verificarsi di una crisi bancaria. Questa pratica è più comune tra le banche che fanno più affidamento sulla liquidità della banca centrale, che hanno un rapporto più elevato di crediti deteriorati e hanno subito una riduzione del loro rating creditizio.

Analisi delle banche spagnole nel periodo 2000-2012

Lo studio utilizza i dati dei fondi comuni di investimento affiliati alle banche spagnole nel periodo 2000-2012. Secondo gli autori, La Spagna è un laboratorio particolarmente adatto all'obiettivo della ricerca per tre ragioni:il suo settore dei fondi comuni di investimento è dominato dalle banche; il settore bancario spagnolo è entrato in un periodo di grave crisi dopo il crollo della Lehman nel 2008, che hanno aumentato la loro dipendenza dalle banche centrali e la competizione per fonti di finanziamento stabili; e infine, perché, a differenza degli Stati Uniti, transazioni correlate non erano vietate in Spagna.

Lo studio ha rilevato che nel periodo 2000-2012, sommando tutti i fondi di uno stesso gruppo di risparmio gestito, acquisti di debito in eccesso da parte della banca madre dei fondi delle sue affiliate contabilizzate, in media, per il 2,85% dell'importo totale emesso per l'intero periodo analizzato, che corrisponde a 514 milioni di euro per banca, o 14, 400 milioni di euro complessivi. Mentre il sostegno dei fondi è assente in tempi normali, rappresenta il 7% dell'importo emesso in tempo di crisi (11, 900 milioni di euro complessivi). Questo finanziamento ha consentito alle banche di alleggerire i propri vincoli finanziari e facilitare l'accesso al credito da parte delle imprese spagnole nel contesto della crisi.

Cambiamenti nelle normative in Spagna, che rimangono lassisti e non favoriscono gli investitori in fondi

A differenza degli Stati Uniti, in Spagna le transazioni con società dello stesso gruppo non sono vietate per i fondi comuni di investimento, per inquadramento nel quadro normativo europeo in materia di conflitti di interesse nella gestione del risparmio. Il regolamento si basa sulla definizione di regole di condotta per prevenire i conflitti di interesse o per minimizzare l'impatto sugli investitori. Questo approccio potrebbe non essere efficace nel proteggere gli investitori di fondi comuni di investimento, secondo gli autori.

A febbraio 2018, la Commissione nazionale per il mercato mobiliare (CNMV) della Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha stabilito nuove regole in base alle quali è richiesta l'autorizzazione preventiva per tali operazioni. L'autorizzazione deve tenere conto di eventuali conflitti di interesse che possono sorgere, il che significa che le società di gestione del risparmio devono dichiarare esplicitamente che un'operazione è effettuata nel migliore interesse degli investitori. Gli autori propongono anche un nuovo approccio normativo che include il miglioramento della trasparenza delle operazioni con parti correlate e dei loro potenziali costi per gli investitori e forniscono agli investitori strumenti che facilitano il confronto dei rendimenti, commissioni e rischi tra i fondi.