Giorno dopo giorno all'inizio del 2011, folle enormi si sono radunate in piazza Tahrir al Cairo, chiedendo la cacciata del presidente egiziano Hosni Mubarak. Lontano dalla piazza, le proteste ebbero un altro effetto, come mostra uno studio co-autore di un professore del MIT. Le manifestazioni hanno abbassato le valutazioni del mercato azionario delle aziende politicamente collegate e hanno mostrato quanto la gente pensasse che una rivoluzione democratica completa fosse possibile.

"Quando c'è la mobilitazione di strada, ti aspetti che il futuro sarà diverso, ", afferma l'economista del MIT Daron Acemoglu, coautore di un articolo che dettaglia i risultati.

Lo studio apre un buco della serratura nelle speranze e nei timori degli egiziani in un momento di grande incertezza politica. Dopo settimane di proteste, causato in parte da percezioni di corruzione del governo, Mubarak si è dimesso nel febbraio 2011, sostituito da un governo militare provvisorio. Il momento è passato, però. Nel giugno 2012, il leader islamista Mohamed Morsi è stato eletto presidente, solo per essere sostituito da un'altra fase di governo militare, a partire da luglio 2013. Il leader militare Abdel Fattah el-Sisi è stato poi eletto presidente nel maggio 2014 con il 97 percento dei voti.

Ancora, nella prima metà del 2011, sembrava concepibile una democrazia aperta, anzi, una rivoluzione democratica stava avvenendo in Tunisia, e questo si rifletteva nel sentimento del mercato. Nei nove giorni di attività di mercato dopo che Mubarak ha lasciato il potere, le valutazioni delle aziende più politicamente legate al suo Partito Nazionale Democratico (NDP) sono diminuite del 13% rispetto ad altre aziende.

Inoltre, il supporto per le azioni NDP-linked non è stato spostato su imprese legate ad altri centri di potere nella vita egiziana, compresi i militari o la Fratellanza Musulmana di Morsi. Gli investitori erano, in parte, svalutando il valore delle connessioni politiche nel paese.

"Non si tratta solo di ridistribuire una data quantità di bottino, ma forse la mobilitazione di strada sta riducendo ciò che il mercato pensa siano i bottini disponibili, " Acemoglu dice dell'attività degli investitori all'inizio del 2011.

Più specificamente, Acemoglu aggiunge, alcuni investitori pensavano che le aziende politicamente connesse sarebbero "meno capaci di catturare rendite, "i ricavi derivanti dall'attività commerciale non competitiva, e avrebbe "meno spazio per impegnarsi in queste attività corrotte".

Lo studio mostra anche una connessione con le dimensioni della folla di protesta; un'affluenza giornaliera stimata di 500, 000 manifestanti in piazza Tahrir abbasserebbero la valutazione delle società collegate al NDP dello 0,8 percento rispetto ad altre società quotate.

Tra le sue altre scoperte, lo studio fa luce sul tanto discusso rapporto tra i social media e le rivolte della Primavera araba del 2011. In questo caso, gli studiosi hanno anche scoperto che l'attività di Twitter prevedeva la quantità di proteste di strada che ne sarebbero derivate. Da solo, l'attività sui social media non ha influenzato immediatamente le valutazioni del mercato azionario, ma incoraggiando manifestazioni pubbliche, ha avuto un effetto indiretto.

La carta, "Il potere della strada:prove dalla primavera araba in Egitto, " è disponibile in formato cartaceo dalla Review of Financial Studies e attualmente appare in forma anticipata online. Gli autori sono Acemoglu, l'Elizabeth e James Killian Professore di Economia al MIT; Tarek A. Hassan, professore associato di economia alla Boston University; e Ahmed Tahoun, un assistente professore di contabilità alla London Business School.

Fare il punto sulle proteste

Per condurre lo studio, i ricercatori hanno utilizzato i dati di borsa relativi a 177 società quotate alla borsa egiziana all'inizio del 2011, ed esaminato i prezzi di chiusura giornalieri per quelle imprese tra il 2005 e il 2013, così come le attività totali dell'impresa e la leva finanziaria (l'importo del debito come frazione delle attività totali).

Guardando ai membri del consiglio di amministrazione e ai principali azionisti, Acemoglu e i suoi colleghi hanno diviso le aziende in quattro gruppi principali:quelle collegate al NDP, quelli con legami militari, quelli con legami con la Fratellanza Musulmana, e quelli che non erano collegati agli altri gruppi.

Gli studiosi hanno anche utilizzato stime pubblicate delle dimensioni della folla dalle manifestazioni di piazza Tahrir, e per trarre le conclusioni su Twitter hanno esaminato 311 milioni di tweet di oltre 300, 000 conti egiziani tra il 1 gennaio, 2001, e 31 luglio, 2013.

Nella carta, i ricercatori considerano, ma in gran parte escludono, un paio di spiegazioni alternative per il comportamento del mercato azionario durante questo periodo. Uno potrebbe essere che la caduta di Mubarak abbia semplicemente creato instabilità che ha colpito le aziende in vari modi. Ma lo studio controlla per qualità a livello aziendale e settori industriali, e l'effetto di svalutazione era specifico per le società allineate al NDP.

Una seconda possibile alternativa è che il mercato azionario si aspettasse ancora un controllo dall'alto verso il basso sul governo egiziano, ma gli investitori stavano semplicemente modificando le loro scommesse e identificando il prossimo gruppo di aziende che si aspettavano di beneficiare di utili collegamenti politici. Acemoglu dice che "è sicuramente una possibilità" in teoria, ma come nota la carta, "non ci sono prove di tali spostamenti compensativi" negli investimenti di mercato.

Per essere chiari, il calo del 13% registrato dalle aziende collegate al NDP mostra che molti investitori non sono stati turbati dalle proteste, o almeno non si aspettava che le proteste portassero a massicci cambiamenti politici. D'altra parte, una parte significativa pensava che una base la rivolta populista potrebbe avere successo, anche se alla fine non è stato così.

"Chiunque sia l'investitore marginale, e ovviamente l'investitore marginale si sbagliava, " dice Acemoglu. "Se tu avessi perfetta lungimiranza, il giorno in cui cadde Mubarak, venderesti solo tutte le azioni dell'NDP ma compreresti tutte le azioni militari".

Il momento sui social

I dati di Twitter dello studio suggeriscono un quadro leggermente più sottile rispetto a quello descritto da alcuni commentatori durante i giorni movimentati del 2011. L'attività di Twitter non ha portato a effetti immediati sul mercato azionario. D'altra parte, hashtag di protesta prevedevano il verificarsi di grandi manifestazioni, e quelle proteste hanno successivamente spostato il mercato.

"Puoi urlare e gridare quello che vuoi sui social media, e non cambia [direttamente] nulla, ma se i social media fungono da veicolo per le persone che si organizzano, allora potrebbe avere un effetto, "dice Acemoglu.

Acemoglu, che persegue progetti di ricerca in più aree dell'economia, è forse più noto per il suo lavoro sul rapporto tra istituzioni democratiche e crescita economica, che è riassunto nel suo libro del 2012 "Why Nations Fail" ma rimane un progetto in corso.

Allo stesso tempo, Acemoglu ha condotto un'ampia serie di studi analizzando e modellando il cambiamento politico in molti paesi, spesso con il politologo James Robinson dell'Università di Chicago. La carta sull'Egitto scorre, in parte, da quel filone di ricerca. Si basa anche su altri studi accademici di altri paesi, come un documento del 2001 che dimostrava che i legami con il governo indonesiano rappresentavano circa un quarto del valore delle aziende ben collegate in quel paese durante gli anni '90.

Acemoglu, per uno, dice che non prevede un cambiamento epocale nell'attuale sistema di governo egiziano in tempi brevi. L'attuale stasi nella politica del Paese lo rende tanto più utile, però, considerare quanto fluida apparisse la situazione politica in tempo reale fino a sei anni fa.

"Guardandolo dal punto di vista del 2011, niente di tutto questo era ovvio, che la Tunisia sarebbe andata da una parte, L'Egitto sarebbe andato in un altro modo, "dice Acemoglu.

Questa storia è stata ripubblicata per gentile concessione di MIT News (web.mit.edu/newsoffice/), un popolare sito che copre notizie sulla ricerca del MIT, innovazione e didattica.