Un nuovo studio mostra che lo strumento della banca centrale noto come allentamento quantitativo ha aiutato sostanzialmente i consumatori durante l'ultima grande crisi economica, una scoperta di chiara rilevanza per l'economia colpita dalla pandemia di oggi.

Più specificamente, lo studio rileva che una particolare forma di allentamento quantitativo, in cui la Federal Reserve statunitense ha acquistato enormi quantità di titoli garantiti da ipoteca, ha abbassato i tassi di interesse dei mutui, ha permesso ai consumatori di rifinanziare i mutui per la casa e spendere di più per gli oggetti di uso quotidiano, e a sua volta ha sostenuto l'economia.

"Il quantitative easing ha un effetto davvero grande, ma importa chi prende di mira, "dice Christopher Palmer, un economista del MIT e coautore di un articolo pubblicato di recente che descrive in dettaglio i risultati dello studio.

Tutto detto, lo studio rileva, la cosiddetta fase di QE1 della Fed da fine novembre 2008 a marzo 2010, una parte del più ampio programma di allentamento quantitativo, ha generato circa 600 miliardi di dollari di rifinanziamento ipotecario a tassi di interesse inferiori, riportando circa 76 miliardi di dollari di spesa aggiuntiva nell'economia più ampia.

Però, come dimostra anche lo studio, le persone che hanno beneficiato del QE1 erano un gruppo relativamente circoscritto di titolari di mutui:i mutuatari delle Enti sponsorizzati dal governo (GSE) Fannie Mae e Freddie Mac. Quindi, mentre gli osservatori possono parlare di allentamento quantitativo come di una "caduta dall'elicottero" di denaro, sparsi tra il pubblico, i precedenti interventi della Fed erano relativamente mirati. Riconoscere questo fatto potrebbe influenzare le decisioni politiche in futuro.

"Non è che la Fed fa cadere soldi da un elicottero e poi atterra in modo casuale, uniforme e uguale tra la popolazione, e la gente raccoglie quei dollari e spende soldi e va alle corse, " dice Palmer. "La Fed interviene in modi specifici, e persone specifiche ne beneficiano."

La carta, "Come funziona il Quantitative Easing:prove sul canale di rifinanziamento, " è pubblicato nell'ultimo numero di La Rassegna di Studi Economici . Gli autori sono Marco Di Maggio, un professore associato presso la Harvard Business School; Amir Kermani, professore associato alla Haas School of Business dell'Università della California a Berkeley; e Palmer, Albert e Jeanne Clear Career Development Assistant Professor presso la MIT Sloan School of Management.

Agevolazioni sul mutuo per alcuni

L'introduzione del quantitative easing durante la Grande Recessione ha rappresentato un notevole ampliamento degli strumenti utilizzati dalle banche centrali. Piuttosto che limitare le sue partecipazioni ai titoli del Tesoro, l'acquisto da parte della Federal Reserve degli Stati Uniti di titoli garantiti da ipoteca - obbligazioni garantite da mutui per la casa - ha dato più spazio per rilanciare l'economia, abbassando i tassi di interesse in un'altra area del mercato obbligazionario.

Il primo round di quantitative easing, QE1, iniziata nel novembre 2008, inclusi $ 1,25 trilioni di acquisti di mutui. Il secondo turno, QE2, iniziata nel settembre 2010, focalizzata esclusivamente sui titoli di stato. Il terzo turno, QE3, è stata avviata nel settembre 2012 ed è stata una combinazione di acquisti di titoli ipotecari e del tesoro.

Per condurre lo studio, i ricercatori hanno attinto molto da un database di Equifax, la gigantesca agenzia di segnalazione del credito al consumo, che include informazioni dettagliate a livello individuale sui mutui. Ciò include la dimensione dei prestiti individuali, i loro tassi di interesse, e altre passività. Il database copriva circa il 65 percento del mercato ipotecario.

"Sostanzialmente ci ha permesso di tracciare il flusso di acquisti di mutui della Fed fino alle singole famiglie:abbiamo potuto vedere chi stava rifinanziando quando la Fed è intervenuta per abbassare i tassi di interesse, "dice Palmer.

Lo studio ha rilevato che l'attività di rifinanziamento è aumentata di circa il 170 percento durante il QE1, con tassi di interesse che scendono da circa il 6,5 per cento al 5 per cento. Però, l'attività di acquisto della Fed è stata fortemente focalizzata sui mutui "conformi", quelli che si adattano alle linee guida dei GSE, che spesso impongono che i prestiti non coprano più dell'80% del valore di una casa.

Con la Fed che non punta le sue risorse su mutui non conformi, molto meno rifinanziamento si è verificato da persone con questo tipo di prestiti per la casa.

"Abbiamo visto una grande differenza in chi sembrava ottenere credito durante l'allentamento quantitativo, "dice Palmer.

Ciò significa che il QE1 ha aggirato molte persone che ne avevano più bisogno. Consumatori con mutui non conformi, su aggregato, erano in difficoltà finanziarie peggiori delle persone che inizialmente potevano mettere più equità nelle loro case.

Controllo dei dati geograficamente, i ricercatori hanno anche scoperto che si sono verificati molti meno rifinanziamenti negli "stati della sabbia" dove un numero enorme di subprime, sono stati emessi mutui non conformi, in particolare Florida, Arizona, Nevada, e la regione dell'Inland Empire della California.

"Le persone che sono al di fuori del sistema ipotecario conforme sono spesso quelle che hanno più bisogno di aiuto, sia perché l'importo del prestito è troppo grande, o il loro capitale è troppo piccolo, o il loro punteggio di credito è troppo basso, "Dice Palmer. "Spesso avevano più bisogno dello stimolo e tuttavia non potevano ottenerlo perché il credito era troppo stretto".

Calmati

Dato il successo e la natura mirata del QE1, Palmer suggerisce che gli interventi futuri potrebbero essere ampliati.

"Una delle nostre conclusioni è che se i requisiti di Fannie e Freddie possono essere temporaneamente allentati, quindi gli acquisti di QE della Federal Reserve possono fare molto di più, perché possono raggiungere più mutuatari, "dice Palmer.

Più in generale, esaminare il panorama economico mentre la pandemia di COVID-19 continua, Palmer dice che dovremmo continuare a esaminare come le banche centrali possono fornire sollievo, e a chi. Con tassi di interesse molto bassi, la Federal Reserve degli Stati Uniti non può offrire un sollievo molto ampio regolando i tassi. Un maggiore aiuto può provenire da sforzi come il Main Street Lending Program facilitato dal CARES Act, che dura fino a settembre.

"Quando i mercati del credito si bloccano, ci sono meno opportunità per il tuo ristorante locale, l'autofficina o il negozio di giocattoli di approfittare del fatto che i tassi di interesse sono più bassi, " dice Palmer. Invece, i programmi mirati sono "davvero un tentativo di concentrare lo stimolo monetario direttamente dalla Fed alle persone che ne hanno bisogno".

Per essere sicuro, i consumatori che ottengono una riduzione del credito potrebbero non essere così disposti a spendere in questo momento come lo erano nel 2008 o nel 2010. Ma date le difficoltà economiche del 2020, liberare qualsiasi spesa aggiuntiva sarebbe produttivo, dice Palmer.

"Se le persone possono rifinanziare in questo momento, probabilmente non stanno andando a fare spese folli, " dice. "Ma c'è ancora un sacco di consumo che è molto prezioso".

Questa storia è stata ripubblicata per gentile concessione di MIT News (web.mit.edu/newsoffice/), un popolare sito che copre notizie sulla ricerca del MIT, innovazione e didattica.