I contribuenti statunitensi non hanno ottenuto un equo ritorno sul salvataggio del governo del 2008 delle istituzioni finanziarie, secondo una nuova ricerca della Ross School of Business dell'Università del Michigan.

Quando il governo ha completato il suo programma di assistenza alle risorse in difficoltà nel 2014, i risultati sono stati ampiamente descritti come i contribuenti che recuperano il loro intero investimento, più gli interessi.

"Questa è un'affermazione fuorviante. Sfortunatamente, questa narrazione ha trovato un vasto pubblico e non coglie il punto, " disse Amiyatosh Purnanandam, professore e presidente di finanza. "La vera domanda è se il rendimento fosse abbastanza buono per il rischio, non se fosse positivo".

Purnanandam e il dottorando di Ross Thomas Flanagan hanno recentemente pubblicato un documento che esamina il problema, e Purnanandam hanno discusso della loro ricerca:

Qual è il problema con il modo in cui vengono spesso descritti i rendimenti TARP?

I contribuenti hanno versato centinaia di miliardi di dollari nel sistema finanziario nel 2008 per assistere le società finanziarie che stavano lottando per il crollo del mercato dei mutui. Su base aggregata, questi investimenti sono stati restituiti ai contribuenti con qualche ritorno positivo. Un ritornello comune usato da un certo numero di banchieri è che abbiamo restituito ogni centesimo di denaro TARP agli azionisti, con interesse.

Ma una tale narrativa non coglie il punto più basilare della teoria finanziaria:il rendimento del TARP è stato sufficiente a compensare i contribuenti per il rischio che si sono assunti? In una transazione di mercato privato, gli investitori richiedono rendimenti più elevati per gli investimenti ad alto rischio. Il rendimento è "equo" solo se commisurato al rischio che impone agli investitori.

Il titolo del tuo articolo chiede, "Le banche hanno pagato un 'equo' ritorno ai contribuenti su TARP?" Come hai risposto a questa domanda?

salvataggi, per definizione, si verificano nei cattivi stati del mondo, questo è, quando il rischio è alto. Il rendimento "equo" basato sul mercato di tali investimenti deve generare rendimenti sufficientemente elevati. Per valutare se le banche hanno pagato o meno un giusto ritorno sugli investimenti TARP, abbiamo confrontato i rendimenti su TARP con i rendimenti ottenuti su titoli di rischio simile nei mercati privati. Nello specifico, abbiamo confrontato il rendimento di TARP con il rendimento di azioni privilegiate emesse da banche esattamente nello stesso orizzonte di investimento di TARP.

Il mercato è notevolmente migliorato tra il momento dei salvataggi TARP e il momento in cui sono stati rimborsati. In che modo i salvataggi sono stati influenzati da questa svolta?

Non c'è dubbio che TARP ha aiutato sia il settore finanziario che quello reale della nostra economia. Per effetto di questo intervento, i nostri mercati finanziari si sono ripresi ei titoli del mercato privato hanno ottenuto rendimenti positivi.

Sfortunatamente, il rendimento pagato su TARP non ha tenuto il passo con questi rendimenti privati. Così, i contribuenti finirono per sovvenzionare le banche, e quindi la narrativa che "le banche hanno pagato ogni centesimo di TARP con gli interessi" è un po' fuorviante e certamente incompleta.

Qual è la risposta definitiva alla domanda che il documento pone:i ritorni del TARP sono stati equi?

Da un punto di vista puramente rischio-rendimento, il rendimento dei titoli TARP non è stato equo. Certo, il salvataggio ha aiutato l'economia stabilizzando il settore finanziario. Quindi in un senso più ampio, ha aiutato i contribuenti.

Ma i guadagni della ripresa sono stati catturati in modo sproporzionato dalle banche beneficiarie. Quindi un'interpretazione sfumata dei nostri risultati è che il rendimento TARP è stato meno che equo per il rischio che ha imposto ai contribuenti, e le banche hanno finito per ottenere un sussidio dell'ordine di miliardi di dollari nel processo.

Cosa possiamo imparare da questi risultati per eventuali salvataggi futuri?

Per futuri salvataggi, abbiamo bisogno di un design migliore. Nello specifico, dobbiamo garantire che una volta che l'economia si riprenderà, le banche sono tenute a condividere i loro guadagni con il contribuente. Sarà un sistema equo; altrimenti, finiamo per propagare un sistema che incoraggia il socialismo in tempi cattivi e il capitalismo in buoni. Un tale sistema può facilmente finire con una conseguenza devastante:le persone perderanno la fiducia nel nostro sistema finanziario e nella nostra politica economica.